《2017径山报告》：积极、稳健推进中国金融开放
由中国金融四十人论坛（CF40）主办、浙商银行独家支持的《2017•径山报告》2017年9月23日正式发布，报告主题为“积极、稳健地推进中国金融开放”，对金融开放领域的关键问题提出独立分析与主张。
围绕人民币汇率改革、中国跨境资本流动、金融支持“一带一路”等金融开放领域的焦点话题，报告分析了金融开放政策近四十年的发展历程、现状和问题，并提出相关政策建议。
《2017•径山报告》课题组成员包括CF40学术委员会主席、北京大学国家发展研究院副院长黄益平，中国社会科学院世界经济与政治研究所所长张宇燕，CF40学术顾问、清华大学国家金融研究院院长朱民，CF40高级研究员张斌，CF40高级研究员管涛，CF40成员、中国人民银行研究局局长徐忠和CF40特邀成员、中国人民银行国际司司长朱隽，所有课题组成员均以个人身份参与研究。
《2017径山报告》综合报告——积极、稳健地推进中国金融开放
【摘要】
近四十年的金融开放政策有几个明显的特点，一是“缓慢、反复”，二是“决心大、推进难”，三是政策协调性不够。这些特点与中国的渐进式改革方式有关，但对金融开放政策的总体评价应该是成绩很大、问题也不少。这些特点当然跟中国的渐进式改革方式有关；同时可能跟部门利益也有关系，比如国内金融机构担心外资金融机构进来抢吃蛋糕；另外也跟政策理念有关，比如担心金融开放导致金融不稳定，有些担心是不必要的，有些则是合情合理的。因此，金融的进一步开放，必须很好地平衡效益与稳定之间的关系。
汇率政策改革一直在朝着双向波动和市场决定的方向努力，但始终没有呈现出足够的灵活性；资本项目开放和人民币国际化取得了很大的进展，但在最近两年出现了一些反复；金融机构的对外开放经常是“雷声大、雨点小”，实际进展相对有限甚至出现了一定程度的倒退；金融市场的对外开放严重受制于境内外市场规则、制度方面的差异以及我国“通道式”的开放模式；对外投融资合作才刚刚才开始，金融机构走出去明显滞后于企业走出去，跨境金融服务的能力还比较弱。
虽然金融开放政策存在一些问题，但迄今为止似乎并没有显著影响我国的经济增长与金融稳定，而且确实有不少新兴市场国家在实施金融开放政策之后发生了金融危机。那么中国的金融业是否还应该进一步开放？从目前看，中国金融开放的程度不但明显滞后于实体经济，也大大落后于其它新兴市场国家。除此之外，起码还有三条理由支持中国金融业的进一步开放，第一，金融开放是实现经济可持续增长的重要条件。经济增长要靠创新，经济创新要依靠金融创新，金融开放有利于促进金融创新；第二，金融开放是防控系统性金融风险的重要手段。扩大金融开放，有利于提高经济效率，降低金融风险。有利于强化市场纪律，弱化道德风险问题，消除金融风险的痼疾。同时也有利于分散金融风险；第三，金融开放也是积极参与国际经济治理的重要途径。无论是对积极维持经济全球化的方向，还是对推动人民币国际化和落实“一带一路”倡议，都要求中国与国际金融体系接轨。
与四十年前相比，中国与世界经济都发生了比较大的变化。政府在制定新的金融开放政策的时候，应该认真考虑与改变了的经济现实相适应的理念与策略。一、作为一个大国经济，中国的金融开放决策需要认真考虑对国际经济的溢出效应；二、在积极推动资本项目开放的同时，当局也应该考虑设立适度的、临时性的跨境资本流动管理机制，支持金融稳定与货币政策的独立性；三、汇率对实体经济的影响既可以通过贸易渠道，也可以通过金融渠道，而金融渠道正在变得越来越重要；四、“以开放促改革”应该同“以改革助开放”相配合，协同推进金融的改革与开放；五，要从过去“审批式”、“通道式”的开放政策转向“制度性”、“整体性”的开放策略。
为了积极、稳健地推动中国金融业的进一步对外开放，我们提出七个方面的政策建议。
第一，国务院金融稳定发展委员会应统筹金融改革开放政策，规划路线图并设计配套方案。“以开放促改革”很重要，但“以改革助开放”同样必不可少，尽量避免形成金融开放政策“单兵突进”的现象。一是金融与非金融改革的协调，比如国有企业的改革对于利率市场化至关重要；二是对内与对外金融政策的协调，比如金融机构的对外开放，取决于外资金融机构能否真正在境内市场享受准入前国民待遇；三是金融开放政策的协调，特别是协同推进金融业开放、汇率形成机制和减少管制三驾马车。
第二，完善与开放金融体系相匹配的宏观审慎监管框架，有效预防并化解金融风险。金融开放既可以提高效率，也可能增加风险。应该以央行提出的“宏观审慎评估体系”（MPA）的第六方面跨境融资风险为基础，扩展监管框架，包括关注金融开放政策的路线图、时间表与协同性，在不同的阶段，还可以主动调整开放策略，规避跨境资本流动，同时还要合理控制外债规模，优化外债结构。
第三，积极增加汇率的灵活性，更多地让市场因素决定汇率水平。自2016年底以来，外汇市场的贬值预期已经基本消除，实体经济也相对稳定，提高汇率灵活性改革的时间窗口已经来临。如果能够适时完成汇率市场化改革的惊险一跃，这将为我国扩大金融开放和完善金融调控提供重要的体制机制保障，也将向国际社会发出非常积极的改革开放信号，增强我国参与国际金融事务的代表性和话语权。
第四，落实准入前国民待遇并放松外资机构的持股比例，真正推动金融机构的对外开放。外资金融机构进入中国市场，就是中国的境内机构，接受中国监管部门的监管，相当于在金融业的外国直接投资，对于金融稳定的含义与短期跨境资本完全不同。因此，监管部门应该在持股比例、设立形式、股东资质、业务范围、牌照数量等方面对中外资机构一视同仁，为外资进入中国市场提供公平、公正的竞争环境。
第五，尊重国际市场规则和惯例，实现金融市场更高层次的开放。金融市场开放是我国提高国际竞争力、实现人民币国际化的必然要求，过去政策的开放度与实际的开放度之间存在较大的落差，主要原因就在于境内外市场规则与制度的不接轨。因此，首先要有序开放信用评级市场，其次要给予境外发行人在审计和会计方面更大的灵活性，最后应尽快明确境外投资者进入我国债券市场所涉及税收问题。同时，金融市场基础设施建设要兼顾中国国情和国际惯例。
第六，利用国内产业结构转型升级和“一带一路”倡议的契机，积极构建对外投融资框架。除了继续大力发展开发性金融和政策性金融，要努力构建全方位的商业性金融服务体系。监管部门可以顺势而为，引导中资金融机构在海外合理布局，可以鼓励金融机构提高跨境金融业务的广度和深度，还可以借助银行代理业务、银团贷款、东道国与多边开发银行、发达经济体的资本市场和国际金融中心等的作用，改善海外投融资服务。
最后，在宏观和微观两个层面建立跨境资本流动的管理框架，并稳健地加快人民币国际化的进程。在微观层面，要去“宏观调控功能”，促进资本项目可兑换，服务贸易投资便利化，同时把监管的重点从事前转向事中、事后。在宏观层面，构建资本管制和宏观审慎两个维度的管理框架，完善监测评估机制和压力测试等作为规则监管工具，同时保留托宾税等手段作为逆周期调控工具。但任何资本管制都应该是为其它改革和调整争取时间的一种临时性措施。
分报告要点：
分报告一:《当前中国面临的国际战略环境》
和平与发展时代主题的判断在今天仍然适用，治理成为当今时代面临的另一大重要问题。
中国仍处于可以大有所为的改革发展战略机遇期。
中国并不具备主导全球治理方向与进程的能力，但有机会作为重要的参与者在全球治理体系改革中发挥引领推动作用。
中国面临更加复杂的国际战略环境，应当根据自身当前能力、国际地位及提升预期审慎应对。
分报告二:《世界视野的中国金融发展》
时至今日，中国金融业在全球金融体系中的地位越来越重要，成为国际关注的“主角”。一是银行业彻底走出了过去的“技术性破产”，国际竞争力显著提高；二是资本市场在国际上由“无足轻重”转变为“举足轻重”；三是保险业规模大幅扩张，成为全球第三大保险市场。
外资银行占中国银行业资产比重下降；QFII持股数量占A股比重依然较低；境外机构在国债和金融债市场持有占比依然较低；过去几年外资保险占中国保险业资产比重上升较快，但比重依然不高。
外资资产比重不一定说明所有的问题，但中国金融的开放有很大空间和余地，中国市场是世界上最大的市场，增长最快的市场，潜力最好的市场。
分报告三:《进一步扩大我国金融业对外开放》
实现准入前国民待遇和负面清单，在股比限制、业务范围、牌照发放等方面同等对待内外资金融机构
在扩大开放的同时做好风险防范
主动、有序推进金融业开放
制定好对外开放的时间表和路线图
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分报告四:《走向浮动汇率面临好时机》
人民币汇率走向浮动机制，当前面临好时机，理由包括：经济基本面健康、外汇市场供求相对平衡、市场对汇率波动逐渐适应、政策操作工具和经验的积累等。
建议在供求+篮子+逆周期调节因子三个因素中，尽可能淡化篮子和逆周期因子；引入人民币对篮子货币较宽的年波幅区间，区间内不干预市场。
分报告五:《中国的跨境资本流动管理》
我国金融开放从流出入均衡管理转向侧重鼓励流入。鼓励和促使资本流入并非没有后遗症，资本集中流出都是从前期流入开始的。
在宏观和微观两个层面建立跨境资本流动的管理框架。保留托宾税等资本管制手段，作为逆周期调控管理工具
跨境资本管制应是临时性措施，为其他改革调整争取时间。
分报告六:《以对外开放促进金融市场改革发展》
开放的内涵包括两个层次：第一个层次是将境外机构引进来，或者国内机构走出去；第二个层次是尊重并适应国际市场的规则和惯例，借鉴国际经验，发展国内金融市场，最终实现国内市场与国际市场的融合。
从不同的金融子市场来看，金融市场开放的差距较大、协同性不够，特别是一级市场的开放落后于二级市场的开放；从国际比较上看，国内金融市场开放程度的相关指标也低于国际水平。原因可能有二：市场开放的统筹性和协调性不够、中国金融市场制度规则和监管安排与国际市场存在较大差异。
分报告七:《构建中国对外投融资框架》
大力发展开发性金融；
在政策性金融方面，继续完善出口信贷机制；
在商业性金融方面，完善中资金融机构和金融服务的网络化布局；
发挥东道国、多边开发银行、发达国家资本市场和国际金融中心作用；
利用多种投融资方式，充分发挥股权类投资作用。
《径山报告》项目简介
中国金融四十人论坛（CF40）于2017年初正式启动《径山报告》项目，旨在通过集中研究、辩论，积极推动学界、政界与业界对于金融开放问题的思考，并提出相应政策建议。此项目由CF40学术委员会主席、北京大学国家发展研究院副院长黄益平牵头，由项目协调小组确定年度研究主题并邀请学术素养深厚、经验丰富的专家承担课题研究工作，所有课题组成员均以个人身份参与研究。《径山报告》每年定期举行报告研讨与发布会，并于当年末正式成书出版。
径山，位于杭州城西北，以山明、水秀、茶佳闻名于世，《径山报告》项目选择以“径山”命名，寓意“品茶论道悟开放”，让中国金融实践走向世界。
《2017径山报告》主要作者
黄益平
CF40学术委员会主席 北京大学国家发展研究院副院长，径山报告牵头人
报告综述——《积极、稳健地开放中国金融业》负责人
张宇燕
CF40特邀嘉宾 中国社科院世界经济与政治研究所所长
分报告——《当前中国面临的国际战略环境》负责人
朱民
CF40学术顾问 国际货币基金组织原副总裁、清华大学国家金融研究院院长
分报告——《世界视野的中国金融发展》负责人
张斌
CF40高级研究员
分报告——《走向浮动的人民币汇率形成机制》负责人
管涛
CF40高级研究员
分报告 ——《中国的跨境资本流动管理》负责人
徐忠
CF40成员 中国人民银行研究局局长
分报告 ——《以对外开放促进金融市场改革发展》负责人
朱隽
CF40特邀成员，中国人民银行国际司司长
分报告——《构建中国对外投融资合作框架》、分报告——《进一步扩大我国金融业对外开放》负责人
评论文章
打开金融开放之门——兼评《径山报告》
文/北京大学汇丰商学院经济学教授、海上丝路研究中心主任 何帆
提要： 这份报告的主题是“积极、稳健地推进中国金融开放”，重点围绕中国金融开放的现状和问题进行分析，并得出了重要的政策建议。应该说，这份报告对金融开放相关议题的讨论兼顾了深刻和全面两个维度，是近年来少有的能系统梳理中国金融开放进程和问题的研究。其中，“进一步开放跨境资本流动的大前提下，适度的、临时性的跨境资本流动管理可能有利于维持金融稳定和增强货币政策独立性”的判断尤为重要。
金融需要“升级版”改革开放
文/CF40理事单位代表、浙商银行行长 刘晓春
提要： 由黄益平教授领衔的关于金融业对外开放的《2017·径山报告》发布了。报告视野宏大，内容丰富，观点鲜明，理论扎实，建议更是直击要害。读来获益良多。仅就个人经验，从商业银行视角谈些感想。报告中有许多非常专业而具体的政策建议，这里就不班门弄斧了。
进一步扩大金融服务业对外开放，应当成为未来一段时期的重点
文/中央财经大学国际金融研究中心主任 张礼卿
提要： 可以相信，人民币国际化还需经历一个相对漫长的过程，期间不排除出现反复。为了实现人民币国际化的可持续发展，与其在条件并不成熟的情况下加快推进资本账户开放，不如有序地全面创建上述各项条件，特别是保持良好的经济增长态势、加快深化国内金融市场改革、努力改善投资环境和维持汇率相对稳定。如果因为资本账户的不慎开放而导致金融体系的动荡、货币贬值甚至经济增长显著下滑，那么，人民币国际化势必面临更加严峻和持久的挑战。
关于金融开放的思考——《2017·径山报告》点评
文/建银国际首席经济学家、董事总经理 崔历
提要： 总之，下一步更为全面的开放中，离岸市场仍可与在岸市场形成互补，提升整体市场的深度和风险管理。而离岸市场的进一步发展，人民币流动性和风险管理产品将非常关键。过去两年的汇率贬值压力和政策限制导致离岸人民币存款和流动性下降。未来离岸市场能否随着贬值压力的减轻和政策的支持重新焕发活力，离岸人民币银行同业交易得以提升，降低利率波动，促进相关利率汇率产品的进一步发展，应是资本项目开放进程的一个重要标杆。