2016年第2期（总第22期）
专题
又见房价上涨 ——城市住房供大于求还是供不应求？/梁红
打破房地产周期、银行业危机、 经济衰退之间的联系链 /Avinash Persaud
凤凰涅槃——反思2015年中国股市异动/巴曙松 沈长征 朱虹
理论前沿
中国利率走廊的经验宽度研究/鲁政委 李苗献
关于金融监管协调的基本认识与初步设想/缪延亮
宏观经济
拥抱逆周期 ——2016年下半年宏观经济展望/彭文生
改革实践
关于金融监管协调的基本认识与初步设想/魏加宁
中国金融监管新框架：走向超级央行？/沈建光
专题
从市场角度分析 2015年中国股市异常波动的原因及救市评估/巴曙松 沈长征 朱虹
梁红
摘要：对楼市的担心一直是市场对中国经济增长前景感到忧心忡忡的核心所在。但是，从2015年初开始，房地产销售开始显著回暖，房价也从第四季度开始止跌回升。过去几个月内中国楼市量价齐升的表现不支持许多看空中国房地产市场和经济增长的流行观点。本文将深度剖析包括全国第六次人口普查在内的多项宏观数据，提示八个经常被忽视或者误解的有关中国房地产市场的基本特征。
关键词：房地产 城市化率 改善性需求 住房空置率
注：作者梁红系中金公司首席经济学家。
Avinash Persaud
摘要：房地产市场是世界上历次最严重的银行业危机的核心。房地产市场之所以具有系统重要性是因为银行用短期存款或者货币市场资金来提供长期抵押贷款。银行业务模式也并非一成不变。现今银行存贷款期限错配程度比以往任何时期都要大。银行在抵押贷款市场中占主导地位，而抵押贷款在银行和普通家庭的资产负债表中也占比最高。造成这种现象的其实是银行监管体系，而非市场力量或技术进步。更多的资本金可能会使银行更加安全，但是仍不能切断房地产周期和经济之间的联结。寿险公司和养老基金自身有能力在各个时间段分散流动性风险，而银行目前却不能。金融监管必须充分考虑并利用这种能力。
关键词：房地产市场 流动性风险 期限错配 金融监管
注：作者 Avinash Persaud是彼得森国际经济研究所（Peterson Institute of International Economics）的非常驻高级研究员，也是格雷沙姆学院的名誉教授。他曾任摩根大通、瑞银、富道集团和嘉丰达伦敦的高级主管。
巴曙松 沈长征 朱虹
摘要：本文根据公开的市场数据，从市场角度简要分析 2015年中国股市异常波动的原因，并对救市举措的市场效果进行评估。本文从五个方面分析股市异常波动的原因，包括融资融券结构、股指期货、熔断机制与磁吸效应、场外配资监管、分业监管制度。本文认为，监管部门在救市时点与舆论引导方面需要进一步改进，救市措施及退出安排方面需要进一步完善，救市过程中的频繁规则变动以及行政色彩较浓的管制措施可能会产生负面影响。
关键词：股市异动 融资融券 熔断机制 救市
注：作者巴曙松系港交所首席中国经济学家，沈长征系华中科技大学博士研究生，朱虹系南开大学博士研究生。本文观点仅代表作者个人的看法，不代表任何机构的意见。
鲁政委 李苗献
摘要：利率走廊包括标准模式、利率下限模式和无目标利率模式三种。本文总结了欧洲央行、加拿大央行、美联储、日本央行操作利率走廊的经验，并对完善我国的利率走廊提出了几个建议。主要是：第一，进一步提高利率走廊的透明度；第二，采取更多措施降低流动性需求的剧烈波动；第三，继续收窄利率走廊的宽度；第四，进一步降低贷款常备便利的进入门槛；第五，放弃货币数量目标。
关键词：利率走廊 国际经验 政策建议
注：作者鲁政委系兴业银行首席经济学家，李苗献系兴业研究分析师。
彭文生
摘要：2016年开年的经济总量复苏几近“完美”，但市场对未来的走势仍存在很大分歧。其实真正威胁经济复苏的不是通货膨胀之忧，而是结构性问题愈发严重。这其中，金融周期的作用无法忽视。各部门获得信用的能力不同，有抵押品优势的房地产行业占尽先机，和信贷相互促进形成的“顺周期”性对经济结构有重大影响。但是，这会导致信贷错配，结构恶化，使得货币放松对总量的刺激越来越吃力，最终不可持续。我们提出拥抱“逆周期”，一个含义是宏观政策应该回归“紧信用、松货币、宽财政”的组合。拥抱“逆周期”的另一个含义涉及对未来几个季度经济走势的看法 ——短期增长无虞，明年压力加大。
关键词：经济复苏 金融周期 逆周期 紧信用
注：作者彭文生系中信证券全球首席经济学家。
魏加宁
摘要：本文澄清了有关金融监管协调机制方面的几个误区，比如中央银行最后贷款人的职能、中央银行维护金融稳定的职能，以及协调机制应由谁来牵头等重要问题。在金融监管协调机制方面，本文从中央层次、地方层次等方面提出了一些初步设想，并就人民银行内部行政体系、金融评估机构、地方金融办职责等方面提出了一些政策建议 。
关键词：金融监管 中央银行 协调机制
注：作者魏加宁系国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长、研究员。注：本文成文于2004年，是中财办委托课题的调研报告。
沈建光
摘要：在中国金融改革加快的同时，金融监管体制改革迫在眉睫。本文归纳了金融监管改革的三种可能途径：第一是强调把金融监管协调机制做实，比如在国家层面成立金融稳定委员会，从更高层面协调“一行三会”；第二是将“三会”监管权统一，成立综合监管机构；第三是仿效危机后部分国家央行改革最新经验，将“三会”并入央行，采取超级央行模式。作者指出，仿效 2008年国际金融危机后国际上各央行改革的最新经验，加大央行在宏观审慎管理方面的作用，不失为一种相对占优的改革方案。
关键词：金融监管 超级央行 宏观审慎
注：作者沈建光系瑞穗证券首席经济学家。
巴曙松 沈长征 朱虹
摘要：本文根据公开的市场数据，从市场角度简要分析 2015年中国股市异常波动的原因，并对救市举措的市场效果进行评估。本文从五个方面分析股市异常波动的原因，包括融资融券结构、股指期货、熔断机制与磁吸效应、场外配资监管、分业监管制度。本文认为，监管部门在救市时点与舆论引导方面需要进一步改进，救市措施及退出安排方面需要进一步完善，救市过程中的频繁规则变动以及行政色彩较浓的管制措施可能会产生负面影响。
关键词：股市异动 融资融券 熔断机制 救市
注：作者巴曙松系港交所首席中国经济学家，沈长征系华中科技大学博士研究生，朱虹系南开大学博士研究生。本文观点仅代表作者个人的看法，不代表任何机构的意见。