2016年第1期（总第21期）
专题
通缩压力、金融动荡与供给侧结构性改革/陆磊
展望2016年中国经济可能面临的风险/高善文
2016年中国经济将继续下行 应采取扩张性财政政策/余永定
应以去产能的方式治理通缩 谨防波动风险/刘世锦
金融务实
银行系金融租赁公司的可持续发展道路研究 ——基于商业银行综合化经营视角/廖岷
新金融
互联网金融发展指数的编制与分析/北京大学互联网金融研究中心课题
改革实践
以完善宏观审慎政策框架为核心 推进新一轮金融监管体制改革/李波
加强宏观审慎管理以应对系统性风险/夏斌
国际金融
借鉴两次汇率维稳经验 进一步坚定汇改必胜信念/管涛
陆磊
摘要：本报告认为，全球货币政策分化明显，国际金融市场危机潜伏。2015年中国宏观经济承受通缩压力与金融动荡，2016年仍将艰难寻底。目前供给侧存在的问题不仅制约了潜在增长率的提高，而且不利于稳增长的政策效果的发挥。因此，我国必须通过供给侧的结构性改革构筑增长新动力，促进经济稳定增长。同时，还要大力推动金融监管体制改革，有效应对通缩，切实防范系统性金融风险。
关键词：关键词：通货紧缩 供给侧改革 金融监管
注：作者系中国人民银行研究局局长。本文为中国金融四十人论坛2015年第四季度宏观政策报告（总第26期），报告执笔人为陆磊。报告经2016年1月23日CF40第26期季度宏观政策报告论证会暨第150期双周内部研讨会的现场论证，并经过进一步修改完善。
高善文
摘要：2016年，继续关注汇率高估、财政收缩和房地产去库存三方面因素对经济增长可能产生的不利影响。第一，人民币汇率高估对出口活动形成的抑制，加剧了经济困难。“811汇改”以来，人民币有所贬值，但高估问题仍没有完全解决。第二， 2014年下半年财政开支剧烈收缩，是经济增速下平台的重要拖累力量。进入2015年第二季度，公共财政支出明显回升，但其他财政开支维持低迷。我们的测算显示，2016年广义财政支出提振的力度将比2015年有所下降，对经济的支持也有所减弱。第三，在房地产市场存货去化背景下，2016年新开工可能继续负增长，地方财政、基建活动、重化工业品需求因此仍面临压力。
关键词：汇率高估 财政支出 房地产去库存
注：作者高善文系安信证券首席经济学家。本文为作者在2016年1月的CF40季度宏观政策报告论证会第26期暨“双周圆桌”第150期“通缩压力、金融动荡与供给侧结构性改革”上所作的主题演讲，由中国金融四十人论坛秘书处整理，经作者审核。
余永定
摘要：从 2012年开始中国就进入了通货收缩时期。目前中国经济仍处于L形的垂直部分，尚未到达水平部分，经济还会持续下行。2016年房地产投资下滑可能触发一场危机，中国应该采取扩张性财政政策，再一次通过基础设施投资方式拉动经济增长，但基础设施投资应该通过发行国债融资。人民币不存在持续贬值基础，但这并不意味着人民币在近期内不会贬值。汇率维稳的代价是外汇储备急剧下降，中国当前应选择保住外汇储备而不是汇率。
关键词：通货紧缩 房地产投资 扩张性财政政策 人民币汇率
注：作者余永定系中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员。本文为作者在2016年2月的SFI第49期闭门研讨会“宏观经济形势与外汇市场风险”上所作的主题演讲，由上海新金融研究院整理，经作者审核。
刘世锦
摘要：2016年中国经济将继续结构性的下调，我们应该通过重点关注房地产投资、 PPI和工业企业利润等指标，对未来的下调幅度和触底时间进行研究和预测；坚持以去产能的方式治理通缩，并谨防在经济转型触底过程中可能出现的波动风险。
关键词：供给侧改革 去产能 通缩
注：作者刘世锦系国务院发展研究中心原副主任。本文为作者在2016年1月CF40第26期季度宏观政策报告论证会暨第150期双周圆桌内部研讨会上就《通缩压力、金融动荡与供给侧结构性改革》（CF40季度宏观政策报告）及高善文主题演讲《展望2016年中国经济可能面临的风险》所做的点评，由中国金融四十人论坛秘书处整理，未经作者审核。
廖岷
摘要：自2007年获准成立以来，我国银行系金融租赁公司持续快速增长，然而，银行系金融租赁公司在连年高速增长的同时也逐渐暴露出一些问题，粗放式增长模式可能难以维系。当前我国实体经济转型和金融深化提速则为银行系金融租赁公司提供了转型发展、走可持续发展道路的良好机遇。本文试图从商业银行综合化经营的视角出发，探讨银行系金融租赁公司可持续发展的战略与路径。
关键词：金融租赁 商业银行 SWOT模型
注：作者廖岷系上海银监局局长。本文为上海新金融研究院（Shanghai Finance Institute, SFI）内部课题的部分成果，课题已经 SFI组织专家评审。课题负责人为廖岷，课题组成员包括陶谨宇、程力耘、林谦、马强、王卓怀、张剑、詹宇璐。
北京大学互联网金融研究中心课题
摘要：为了准确及时地记录我国互联网金融发展的状况，北京大学互联网金融研究中心联合上海新金融研究院和蚂蚁金服集团，编制了一套“北京大学互联网金融发展指数”。该指数基于蚂蚁金服以及其他代表性的互联网金融企业的海量数据，形成了全国总指数，以及分属性、分业务、分地区指数等成果。以 2014年 1月份基期的全国互联网金融发展指数为100，全国互联网金融发展指数到2015年9月份达到316.3，充分证实了我国互联网金融快速发展的趋势。通过对分属性、分业务和分地区的互联网金融发展指数的进一步分析，也可以洞察我国金融发展和经济转型的更多规律。
关键词：互联网金融 发展指数 金融发展 地区金融
注：课题组成员：郭峰、孔涛、王靖一、程志云、阮方圆、邵根富、王芳、杨静。在指数编制和分析过程中，课题组得到了北京大学互联网金融研究中心、上海新金融研究院和蚂蚁金服集团的大力支持，但其中存在的问题都由课题组负责，不代表上述机构的观点。
李波
摘要：是否有利于健全宏观审慎政策框架，是当前研究推进金融监管体制改革十分重要的出发点和视角。当前我国的分业监管体制存在着明显的问题，但简单实行混业监管并不能有效防范系统性风险，关键还是要强化宏观审慎政策框架。宏观审慎政策基于宏观的、逆周期和跨市场的视角，本质上属于宏观经济管理和维护金融稳定的范畴，因此其制定和执行应集中在宏观部门（中央银行），并在此基础上重构金融监管体制。此轮金融危机后，各国宏观审慎和金融监管改革建立的新体制虽然有所不同，但都强化了中央银行在宏观审慎政策框架中的核心地位。
关键词：金融监管 宏观审慎政策框架 中央银行
注：作者李波系中国人民银行货币政策司司长。本文为作者在2016年1月CF40第151期双周内部研讨会“宏观审慎政策框架与金融监管体制改革”上发表的主题演讲。
夏斌
摘要：在金融监管方面，应吸取美国金融危机的教训，补充协调内容，即宏观审慎管理问题。目前“三会”的监管主要是以微观金融机构风险为重点，对系统性风险考虑得很少。我认为当前协调要包括四方面内容：第一是市场退出机制；第二是金控公司管理；第三是混业经营后的新产品监管；第四是宏观审慎管理。
关键词：金融监管 宏观审慎 体制
注：作者夏斌系国务院参事、国务院发展研究中心金融研究所名誉所长。本文为作者在2016年1月CF40第151期双周内部研讨会“宏观审慎政策框架与金融监管体制改革”上就李波主题演讲所做的点评，由中国金融四十人论坛秘书处整理，经作者审核。
管涛
摘要：1994年是人民币弱强转势的重要分水岭，当年的汇率并轨之所以取得超预期成功，既得益于从紧的财政政策、货币政策从源头抑制了过热的外汇需求，也得益于外汇体制改革集中外汇供给保证了外汇需求，还得益于实施一揽子改革尤其是全面实行出口退税政策刺激了出口高增长。亚洲金融危机时期的国内形势与当前更加相近，亚洲金融危机期间的人民币维稳对今天有更重要的借鉴意义。巩固和发展“ 8 11”汇改成果，要充分汲取前两次人民币保卫战胜利的宝贵经验。
关键词：人民币汇改 汇率并轨 亚洲金融危机
注：作者管涛系中国金融四十人论坛高级研究员。2015年“8•11”汇改，人民币汇率市场化程度进一步提高。但改革后，我国资本外流情况加剧，加大了汇率贬值、储备下降的压力，2016年伊始形势进一步恶化，深化人民币汇改面临巨大挑战。为此，中国金融四十人论坛专门成立了“大国经济崛起与人民币汇率安排”课题组。近期，课题组完成了分课题“这次不一样”，拟从分析中国过去应对贬值压力和单边汇率预期的经验入手，得出对今天改革的借鉴与启示。本文为分课题的部分成果。